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　　扫描或点击关注中金在线年上半年，随着A股市场交投活跃度显著回升，券商行业整体迎来业绩修复窗口。兴业证券发布的2025年半年度报告显示，公司实现营业总收入54.04亿元，同比增长28.8%；归母净利润达13.3亿元，同比大幅增长41.2%，对应每股收益(EPS)0.15元，加权平均净资产收益率(ROE)为2.31%，较去年同期提升0.66个百分点。单季度来看，2025年第二季度归母净利润为8.14亿元，环比增长57.6%，年化ROE升至4.6%，展现出较强的盈利弹性。表面数据亮眼，市场情绪乐观，多家研究机构据此上调盈利预测，并维持“买入”评级。

　　经纪业务成为本期业绩的重要支撑。2025年上半年，公司实现经纪业务净收入12.42亿元，同比增长34.2%，占营业收入比重达23.0%。这一增长主要得益于全市场日均股基交易额同比大增63.3%至1.57万亿元的宏观环境。在此背景下，兴业证券股基交易总额达4.84万亿元，同比增长64%，测算市占率提升至1.28%-1.32%，较上年同期小幅上升1-4个基点。尽管佣金率从0.026%下滑至0.022%，但交易量的强劲增长有效对冲了费率下行压力。公司两融余额在309.75亿至328亿元区间，较年初略有波动，市场份额维持在1.7%-1.77%，基本持平。

　　真正推动利润大幅增长的核心动力来自自营业务的“低基数反弹”。2025年上半年，公司实现投资收益(含公允价值变动损益)17.6亿至18.24亿元，同比增幅高达50.2%-53.5%，远超营收增速。第二季度单季投资收益达11.5亿元，环比增长89%，年化自营投资收益率攀升至4.0%，较2024年同期的2.7%和2025年第一季度的2.7%显著改善。这一表现看似惊艳，实则建立在2024年自营收益基数较低的前提之上。从业务构成看，投资收益高增主要源于交易性金融工具处置收益的增加，以及资产结构调整带来的收益贡献。

　　数据显示，公司其他权益工具投资规模较年初大增77.2%至117.99亿元，而交易性金融资产中的股票类持仓(tpl股票)则从年初的88.3亿元大幅压缩至39.9亿元，反映出公司在市场反弹阶段通过结构性调仓实现了收益兑现。同时，利息净收入达8.22亿元，同比增长38.1%，主要得益于其他债权投资利息收入增加及应付债券利息支出减少。金融资产总规模维持在约1501亿至1506亿元水平，剔除客户保证金后的经营杠杆为3.37-3.66倍，较年初有所下降，显示风险偏好趋于审慎。尽管如此，自营收益的爆发式增长仍带有明显的市场择时与波段操作色彩，其投资能力的稳定性与可持续性尚需更长时间周期的检验。相较于部分头部券商已建立的多元化、全天候投资体系，兴业证券的自营模式仍显单一，对市场行情的依赖度过高。

　　与经纪和自营的亮眼表现形成鲜明对比的是，兴业证券的传统优势业务——投资银行与资产管理板块正面临严峻挑战。投行业务持续承压，2025年上半年实现净收入2.19亿元，同比下降16.6%。股权融资方面，公司未有IPO项目落地，仅完成2单再融资项目，股权主承销金额为4.84亿元，同比大幅下滑，行业排名滑落至第42位。尽管债券承销业务表现稳健，承销金额达844.45亿元，同比增长17.81%，行业排名第18位，且承销只数同比增长20%，但股权承销的全面萎缩暴露出公司在IPO储备、项目获取与执行能力上的短板。

　　资产管理业务同样面临增长乏力的困境。母公司兴证资管实现净收入约0.75亿元，同比下降1.7%；尽管受托管理资产规模(AUM)达1135亿元，较年初增长12%，创下近五年新高，但收入与规模增长未能同步，反映出产品结构或费率管理上可能存在隐忧。真正支撑资管板块基本面的是其控股子公司兴证全球基金。2025年上半年，兴证全球基金实现营业收入18亿元、净利润7.19亿元，同比分别增长19%和18%；管理规模达7034亿元，较2024年末增长8%。尤其在养老金融领域，其公募FOF管理规模位居行业第一，养老基金份额规模位列行业前三，品牌优势显著。然而，这一亮眼表现更多归功于子公司自身的卓越管理，而非母公司整体资管能力的体现。兴业证券作为集团主体，在主动管理能力、产品创新与渠道协同方面，尚未展现出与兴证全球基金相匹配的综合实力。此外，海外业务实现收入2.61亿元，同比增长17.94%，虽保持稳健增长，但体量仍小，对整体业绩贡献有限。

　　从战略执行与管理效能看，兴业证券持续推进“财富管理+机构服务”双轮驱动战略，深化区域分公司平台建设，并在降本增效方面取得一定成效。2025年上半年，公司管理费用率同比下降3.64个百分点至65.4%，显示出一定的成本控制能力。核心管理层的变更也为公司带来战略转型的想象空间。然而，战略的落地效果与同业相比仍有明显差距。在财富管理领域，尽管投顾签约客户与资产规模增长显著，但与头部券商依托金融科技打造的智能化投顾生态相比，兴业证券的服务模式仍偏传统，数字化能力有待加强。在机构服务方面，研究实力、销售交易与主经纪商(PB)业务的市场影响力尚未进入行业第一梯队，难以有效反哺投行与资管业务。

　　估值层面，当前股价对应2025年市净率(PB)约为0.9-1.0倍，处于历史低位。多家机构基于市场活跃度延续的乐观假设，将2025-2027年归母净利润预测上调至31亿至33亿元区间，对应2025年动态PB约0.95倍，认为具备估值修复空间。然而，这种乐观预期建立在市场持续高景气的假设之上。一旦交易量回落或权益市场波动加剧，依赖经纪与自营驱动的盈利模式将首当其冲。兴业证券当前的ROE水平(2.31%)虽有所回升，但仍显著低于行业优秀水平，资本使用效率有待进一步提升。